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La semana económica divulga el punto de vista gremial sobre la coyuntura económica y financiera internacional y doméstica, las políticas públicas, regulación y supervisión sectorial y sus efectos en la economía, los mercados y el sistema financiero.

Edición 717 | El comercio de Colombia con Ecuador y Venezuela

Debido a la alta concentración de las exportaciones de bienes en unos pocos destinos –Estados Unidos, Comunidad Andina de Naciones y Unión Europea-, la importancia de los mercados de Venezuela, sobre todo, pero también de Ecuador resulta mayúscula para las ventas externas, la producción industrial y la actividad económica en Colombia. En contraste, su trascendencia como proveedores de nuestras importaciones es minúscula.

En consecuencia, los anuncios de retaliación comercial de estos gobiernos son preocupantes, considerando la modorra de la recuperación de la demanda de nuestros otros socios comerciales y la lentitud esperada de la reactivación del gasto doméstico.

Después de estudiar con algún detalle la composición de los flujos comerciales de Colombia con estas economías, esta Semana Económica concluye que el costo de la retaliación de Ecuador durante 2009 y el primer semestre de 2010 (USD 307 millones), mediante la imposición de dos salvaguardias –una por balanza de pagos y otra cambiaria- no luce preocupante. Sin embargo, el costo del cierre del mercado venezolano para las materias primas y, eventualmente, para otros productos colombianos a partir de 2010 puede resultar considerable (entre USD 2.000 y USD 3.000 millones), especialmente si no es compensado por otros ingresos corrientes o por flujos financieros. En este caso, puede contribuir a aumentar la volatilidad de la tasa de cambio.

Una caída de los ingresos externos el año entrante de esa magnitud aumenta la probabilidad de que el Banco de la República intervenga más activamente en el mercado cambiario o recorte adicionalmente la tasa de interés, para prevenir una mayor apreciación del COP, que puede afectar la competitividad de la producción nacional y retardar la recuperación de la actividad económica.

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Edición 716 | Primeros efectos de la política anti-cíclica de vivienda

Tradicionalmente en Colombia el sector de la construcción ha sido materia de políticas públicas especiales en épocas de crisis por sus efectos directos e indirectos sobre el empleo y el crecimiento de la economía. En la coyuntura actual, el Gobierno expidió una serie de medidas anti-cíclicas que buscan estimular la demanda por construcción y financiación de vivienda a través de un subsidio a la tasa de interés de los créditos y de un aumento temporal de los subsisdios asignados por las Cajas de Compensación Familar a las familias de ingresos inferiores a dos salarios mínimos, política que ha tenido buena acogida por parte de los compradores, constructores, financiadores y demás agentes del mercado.

Teniendo en cuenta que el modelo de construcción vigente en Colombia implica preventas, esta estadística se constituye en el principal indicador para evaluar los resultados sectoriales. Estas crecieron entre abril –mes de expedición de las medidasy julio de 2009 en 75% para la vivienda de interés social (VIS) y 50% para la No VIS, frente al cuatrimestre inmediatamente anterior (diciembre de 2008 – marzo de 2009).

Sin embargo, debido al rezago entre las ventas y las licencias de construcción, la cifra acumulada anual de esta última variable todavía refleja el ciclo decreciente del año pasado. Es de esperar que, en la medida en que los nuevos subsidios han reducido los tiempos de venta de los proyectos, el rezago tenderá a ser menor, por lo que se prevé que las licencias empiecen a mostrar un cambio en la tendencia a partir de enero de 2010.

Al margen de estos buenos resultados, en Colombia queda mucho camino por recorrer en términos de la política de vivienda. La penetración de la financiación de vivienda no sólo ha descendido de niveles de 12% en 1999 a 4.5% en la actualidad, sino que es baja aún frente a países de ingreso similar.

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Edición 715 | Pagos electrónicos sugieren estabilización del consumo

La estabilización de las compras con tarjetas débito y crédito sugiere que el consumo de bienes de los hogares se niveló durante el segundo trimestre de 2009 y tenderá a recuperarse en los siguientes. Mientras que entre octubre y marzo pasados los pagos con tarjeta decrecieron, paralelamente el consumo privado se estancó. Actualmente las compras con dinero plástico aumentan a una tasa cercana a 4% anual, insinuando una recuperación de la demanda de los hogares que, sin duda, tendrá repercusiones positivas sobre una parte considerable de la producción nacional durante el segundo semestre del año.

De esta manera, el valor de las compras con tarjetas, suministrada diariamente por las redes del Sistema Abierto de Tarjetas y clasificada por sectores económicos, provee un insumo de alta calidad para ampliar el espectro mensual de indicadores adelantados de la actividad económica. Como los índices de pago con tarjetas aproximan robustamente las tendencias de algunos sectores clave de la producción y de una porción importante de la demanda agregada, permiten hacer inferencias más inmediatas, aunque parciales, acerca del estado de la economía, que acudiendo a otros indicadores utilizados con mayor frecuencia.

En esta Semana Económica se destacan las bondades y se subrayan las limitaciones de emplear la información relacionada con la facturación diaria de las compras hechas con tarjetas débito y crédito, para identificar señales acerca del estado y la evolución futura del gasto privado en bienes de consumo y de la producción industrial, comercial y de servicios de transporte y comunicaciones.

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Edición 714 | Reservas internacionales óptimas

Durante 2009, a pesar de la postura estimulante de la política monetaria, el peso colombiano, en consonancia con el resto de monedas de la región, se ha apreciado cerca de 10% en términos nominales. Por este motivo, el Banco de la República ha sufrido alguna presión para tomar medidas adicionales con el fin de estabilizar el tipo de cambio. Dado que la Junta Directiva del emisor insinuó en su más reciente comunicado que el ciclo de disminución de tasas de interés está llegando a su fin y considerando, quizás, que la principal causa de la apreciación es externa – la debilidad del dólar frente al resto de monedas del mundo – se ha abstenido de comprar reservas internacionales. No obstante, señaló que continuará monitoreando el mercado cambiario, con lo cual señala su intención de intervenir discrecionalmente en el futuro, si lo considerara pertinente.

En esta Semana Económica se busca establecer si, en la coyuntura actual, el Banco de la República tiene algún estímulo para acumular reservas adicionales, con el fin de asegurarse contra eventuales choques externos y, de paso, estabilizar el tipo de cambio. Los cálculos hechos por Asobancaria indican que el saldo actual de las reservas internacionales suministra una liquidez externa suficiente para atender los pagos corrientes y las obligaciones financieras de corto plazo de la economía, aún si los efectos de la crisis internacional resultan más profundos y prolongados que los previstos. Las estimaciones muestran, además, que ese saldo permitiría cubrir los costos de una crisis equivalente a una caída de 5% del PIB. Sugieren, sin embargo, que si el emisor quisiera estar preparado para enfrentar crisis más severas, tendría que acumular un saldo sustancialmente mayor. En ese caso, el Banco contribuiría a estabilizar la tasa de cambio, pero enfrentaría el reto de esterilizar la mayor intervención, para no generar una expansión monetaria que comprometiera sus metas de inflación en el largo plazo, cuando la economía se encaminara hacia su senda de crecimiento potencial.

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Edición 713 | La Ley de Información Contable y Financiera

La globalización de la economía mundial y la participación activa del país en este proceso ha subrayado la necesidad de poner en práctica un sistema contable acorde con las normas internacionales de información financiera.

El pasado 13 de julio de 2009 fue expedida la Ley 1314, a través de la cual se faculta a algunas entidades del Estado, como los Ministerios de Hacienda y Crédito Público y de Comercio, Industria y Turismo, así como al Consejo Técnico de la Contaduría Pública, para desarrollar los nuevos principios y normas de contabilidad y de información financiera, al tiempo que se diseña un marco general que orienta la normatividad que dicte el ejecutivo.

Es importante precisar que por tratarse de un marco general de regulación, la nueva ley plantea objetivos y criterios, al igual que un ámbito de aplicación y autoridades encargadas de su puesta en práctica. Esto implica que, si bien, se plantea un norte para la regulación contable, sólo en la medida en que dichos preceptos los consolide el Gobierno Nacional, mediante la expedición de las normas reglamentarias respectivas, dicho enfoque podrá incorporarse en la vida económica del país.

Por esta razón, resulta significativo que el legislador faculte al gobierno para intervenir en la actividad económica mediante la expedición de normas contables y de información financiera, con el propósito de que los estados financieros (y en general los informes contables), le proporcionen al público (usuarios e inversionistas) una información financiera que facilite la comparación entre países.

De esta forma, la ley agiliza la convergencia de la regulación nacional, hacia las normas contables, de información financiera y de aseguramiento de la información con estándares internacionales de aceptación mundial.

Sin embargo, la expedición de esta ley no es el resultado de un proceso fortuito. Por el contrario, es el producto de la transformación durante décadas de la regulación contable en el país. En esta Semana Económica se presenta un breve recuento histórico de la regulación de la información contable y financiera en Colombia desde la segunda mitad del siglo pasado hasta el presente, al igual que se resumen los principales aspectos de la nueva ley y analiza su posible impacto en la economía.

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Edición 708 | Reforma financiera: más garantías para el usuario

La Reforma Financiera aprobada por el Congreso la semana pasada tuvo origen en una iniciativa del Gobierno Nacional. A grandes rasgos, la ley se ocupa de los siguientes temas: i) modifica el régimen de protección al consumidor financiero; ii) otorga facultades adicionales de intervención al Gobierno Nacional en el sector financiero; iii) ajusta el régimen legal de algunas instituciones financieras; iv) amplía los esquemas de promoción de las microfinanzas; v) modifica algunas normas del Fondo de Garantías de Instituciones Financieras; vi) reforma el régimen financiero de los fondos de pensión obligatoria y cesantías; vii) liberaliza la prestación de algunos servicios financieros para adaptarse a los convenios internacionales pendientes de aprobación, como el TLC; viii) refuerza las facultades de supervisión de la Superintendencia Financiera y, por último, dicta otras disposiciones dentro de las cuales se destacan las normas de titularización de activos hipotecarios y no hipotecarios, la creación de los beneficios económicos periódicos y la eliminación de la prohibición al Banco de la República de realizar operaciones de mercado abierto exclusivamente con títulos de deuda pública.

En esta Semana Económica se analizan los aspectos más relevantes para la banca del contenido de la reforma y su importancia tanto para el sector, como para la economía en general.

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Edición 712 | La política fiscal en la coyuntura y más allá

Las mejores perspectivas de recuperación de la economía mundial han desplazado la atención de los mercados hacia los efectos de largo plazo de los cuantiosos estímulos fiscales y monetarios puestos en marcha alrededor del mundo, para rescatar los sistemas financieros y sostener la demanda agregada. Los mayores temores radican en un recrudecimiento de la inflación por la expansión de los balances de los bancos centrales y la monetización de los déficits públicos, por una parte. Y en el deterioro de la solvencia de los estados, por la otra.

Como respuesta a estos temores, las curvas de rendimiento de los bonos de deuda pública se han empinado. La persistencia de esta tendencia por un período prolongado entraña eventualmente un obstáculo que puede devenir mayúsculo para la recuperación.

En Colombia, la estrategia fiscal adoptada por el Gobierno Nacional es prudente, de acuerdo con los estándares internacionales en boga en la coyuntura actual, pues entraña las ventajas de un bajo costo fiscal y una “reversión automática”, cuando se afirme la recuperación. No obstante, tiene la desventaja de proveer un estímulo minúsculo a la demanda. La posibilidad de tener en el futuro una estrategia fiscal anti-cíclica descansa parcialmente en la adopción de una regla fiscal que estimule el ahorro durante el auge.

Gracias a su estrategia fiscal, el Gobierno ha mantenido la confianza de los mercados en su solvencia, de manera que los precios de los activos domésticos han evolucionado en línea con los de las economías con sólidos marcos institucionales de política y fuertes fundamentos macroeconómicos en la región –Brasil, Chile, México y Perú-. Con el propósito de reforzar la confianza, el Gobierno debería estudiar una agenda de reformas estructurales para mejorar la capacidad de crecimiento de la economía en el largo plazo. Sin embargo, para implementarlas se requiere que el crecimiento se haya dirigido firmemente a su tendencia de largo plazo, porque algunas de ellas –particularmente la tributaria- podría retrasarlo o desviarlo.

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Edición 710 | Al fin qué: ¿deflación o inflación?

Con la mejora en las perspectivas de recuperación de la economía mundial y el optimismo prevaleciente en los mercados financieros internacionales, ha surgido el riesgo de un recrudecimiento de la inflación alrededor del mundo en el mediano plazo. La magnitud sin precedentes de los estímulos monetarios y fiscales en las economías más avanzadas, junto con la necesidad de sostenerlos por largos períodos, han activado el peligro de que la correspondiente expansión de los medios de pago y la tentación de monetizar los déficits fiscales crecientes, se transmitan al incremento de los precios tan pronto como las economías se encaminen nuevamente hacia su tasas de crecimiento potencial. El rebote en los mercados financieros, a su vez, puede inflar nuevamente una burbuja en los mercados de materias primas, que derive en un choque adverso de oferta.

Para anclar las expectativas inflacionarias, reforzar la confianza en la sostenibilidad fiscal y moderar los efectos nocivos de la inclinación reciente de las curvas de rendimiento, debida a la conciencia sobre los nuevos peligros, las autoridades enfrentan el desafío de establecer claramente los mecanismos de retiro de los estímulos y el reto de hacerlo oportunamente. En el caso de no lograrlo, peligra la posibilidad de una recuperación sostenida.

En Colombia el riesgo de un recrudecimiento de la inflación por una exagerada expansión de los medios de pago, o por la tentación de monetizar los déficits públicos parece menor que en las economías avanzadas. El peligro de enfrentar un choque adverso de costos por una inflación de materias primas es el mismo que en ellas. La inclinación al alza de las expectativas de inflación de largo plazo, si resulta persistente, puede conducir en el futuro a un cambio en la postura monetaria.

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Edición 709 | La coyuntura macroeconómica

La evolución reciente de las perspectivas y el optimismo que prevalece en los mercados financieros han mejorado de manera notable el entorno internacional. No obstante, persisten todavía riesgos importantes sobre la recuperación de las economías avanzadas, como un mayor desapalancamiento global.

En Colombia, las trayectorias de corto plazo del PIB y de los indicadores líderes muestran que la desaceleración en la economía es cada vez menor. Para consolidar esta tendencia incipiente de caídas cada vez más leves hasta la recuperación, resulta fundamental que persista el impulso monetario y que se acelere la ejecución del gasto público, mientras comienzan a responder la demanda privada y las exportaciones.

Gracias a los buenos fundamentales macroeconómicos, entre ellos el buen comportamiento del sistema financiero, y a las adecuadas políticas públicas, la economía colombiana ha mantenido la confianza de los agentes domésticos y los inversionistas internacionales.

La preservación de esta confianza ha permitido que los mercados financieros funcionen de forma adecuada y que los precios de los activos se hayan ajustado al choque externo, sin generar traumatismos que entorpezcan la recuperación.

Es previsible, por tanto, que las actuales posturas de las políticas fiscal y monetaria se mantengan y que, en consecuencia, la caída de la actividad en 2009 sea más moderada que lo estimado al comienzo para la economía colombiana y que se consolide una lenta recuperación en 2010.

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Edición 707 | El empinamiento de la curva de TES

En lo corrido del año, la curva de rendimientos de los TES – el gráfico de las tasas de interés de los TES de corto y largo plazo – se ha empinado de forma significativa. Mientras que las tasas de corto plazo (3 meses) han absorbido plenamente el impacto del recorte de 500 pb del Banco de la República, las tasas de largo plazo (a 10 años) han caído apenas 50 pb.

Dado que las tasas de largo plazo guardan una relación más estrecha con la demanda agregada que las de corto plazo, es imperativo entender las razones detrás del empinamiento de la curva de rendimientos al igual que sus implicaciones sobre la política monetaria, la actividad económica y la estabilidad financiera.

En esta Semana Económica se hace un breve repaso de las teorías detrás de la forma de la curva de rendimientos y su relevancia para explicar la coyuntura actual. También, se muestra la relación existente entre las tasas de interés de los TES y el resto de tasas de interés de mercado. Entender estas relaciones resulta de vital importancia para comprender el por qué el traspaso de la tasa de política del banco central es incompleto.

Se concluye que, al margen de las implicaciones de los cambios de curva de rendimientos sobre la política monetaria, sus movimientos también tienen efectos sobre la estabilidad financiera de los establecimientos de crédito y, en general, sobre el sistema financiero. Estas consideraciones subrayan la importancia de que la política macroeconómica, entendida como la monetaria, fiscal y de regulación, estén sintonizadas.

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